INFORME COMPLETO: Informe Mensual� - Argentina - Por un pu�ado de d�lares

El dilema cambiario, m�s que la inflaci�n cr�nica, refleja dos aspectos esenciales al modelo oficial: desendeudamiento en esteroides y subordinaci�n de la ganancia del ahorrista local. Tanto los controles cambiarios y comerciales como la reforma de la Carta Org�nica del Banco Central est�n ligados a la necesidad de adquirir divisas. Por su parte, la represi�n financiera de tasas reales negativas favorece el consumo a expensas del ahorro en pesos.

El gobierno ha mostrado una eficacia notable para mejorar la balanza comercial a expensas del crecimiento. Revisamos al alza el balance comercial (de USD3mm a USD8mm), el stock de reservas (de USD40mm a USD45mm) y la inflaci�n (de 24% a 26%). Por �ltimo, esperamos una flexibilizaci�n de los controles en el segundo semestre, con un d�lar a 5 a fin de a�o y tasas en alza.

Quiz�s la mayor sorpresa de estos �ltimos meses sea la intensidad de la desaceleraci�n tolerada. Nuestro �ndice Coincidente de Actividad Econ�mica de Elypsis (ICAE) registr� en abril un crecimiento de tan s�lo 0.9% respecto a igual periodo del a�o pasado, redujimos la proyecci�n de crecimiento (de 2.5% a 2.0%, con sesgo a la baja) alejando la probabilidad de pago de cup�n del PBI en 2013.

El spread argentino no refleja la capacidad sino la voluntad de pago de gobierno. Sin pago de cup�n en 2013 (y posiblemente 2014), las necesidades de divisas son modestas. Sin embargo, en un contexto global enrarecido, se�ales oficiales contradictorias alimentan el riesgo de pesificaci�n compulsiva –un escenario que vemos improbable pero que inhibe un rebote de los bonos dom�sticos.

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